7月底以来，氧化铝期货止跌回升，再度贴近前高，在金属板块中进展拉风。市集东说念主士以为，从市集情况来看，下贱需求依然繁华，在面前坐褥利润仍有1300元/吨的情况下，撤退必要的小界限老练外白虎 色情，产能依然会选拔应开尽开。参预丰水期后，电解铝产能、开工均升至年内最高位，何况会督察到枯水期，其间不会出现主动的大界限减产表象。而国产矿石由于环保监管趋严、旧矿品位下滑、新矿审批手续时期较长，短期内处于供应偏紧的时事，关于依赖国产矿石的厂商来说依然有部分产能是受到适度的，入口矿石只可参配。因此，在需求繁华的情况下，上游的任何变动皆可能导致盘面价钱高涨。

供应偏紧逻辑臆想延续到10月

陈怡

骚波妹影视

　　参预8月后，氧化铝价钱再度走出快速高涨行情，从3600元/吨一线一度跃升至4000元/吨之上，市集温煦度相等高。此前咱们就曾提过，矿端供应问题尚未不竭，在近期及改日一段时期内皆将赓续给氧化铝价钱提供有劲的支援，10月之前是氧化铝基本面督察强势的时期。若是在此时代，国内矿石坐褥出现更多破损，或者外矿供应受到显耀阻挠（如地缘身分、天气灾害、运输问题等），市集作念多神思将重燃。但在面前国外宏不雅环境不利的情况下，即使矿端供应问题尚未不竭，市集价钱的高涨也可能受到一定程度的遏止，咱们臆想价钱难以逾越年内高点。

　　1.价钱冲高原因

　　此次盘面高涨许多投资者以为又是那处的矿石出了问题，其实否则。从国内铝土矿总供给来看（国内产量和入口量两部分组成），单7月照旧出现较大回升，至2006万吨，环比增长9.5%，同期是近5年最高位；1—7月，我国铝土矿总供应量为12515.8万吨，同比小增0.3%，靠着7月的大增拉平了同比数据。

　　图为铝土矿总供给（单元：万吨）

　　在入口量方面，7月中国入口铝土矿1500.07万吨，环比增多12.49%，同比增多16.50%；1—7月，我国共入口铝土矿9235.14万吨，同比增长8.7%。其实，早在5月几内亚就已参预雨季，但辩论到船期和雨季前发运积极性较高的影响，7月来自几内亚的入口量大幅增多至1048.97万吨，环比增长10.36%，同比增长14.36%。可是，参预三季度后，几内亚雨季对铝土矿发运的影响将逐渐清楚，臆想后续月份的发运量将有所下降。通盘三季度（包括10月），几内亚铝土矿的入口量臆想比拟前期会有所减少，8月上旬几内亚的铝土矿发运量督察在较低水平。

　　同期，需要介意的是，澳大利亚铝土矿可能对中国的供应产生替代效应。澳大利亚氧化铝产能至少减少220万吨，这意味着可能有约440万吨的铝土矿供应被开释。7月，来自澳大利亚的铝土矿入口环比和同比皆出现了彰着增多。这一方面与澳大利亚氧化铝厂减产关系，另一方面与澳洲矿企扩产联系。面前看来，2024年前7个月，我国从澳大利亚的入口矿石量比拟2023年同期已增多了346万吨，臆想后续还会有一些增长，但增幅接近上限。几内亚是中国最大的入口开端国，入口量占比逾越70%，而澳大利亚占比约为20%，概述辩论来看，臆想8月至10月我国的入口量比拟前期可能仍有所下降，这也稳妥积年铝土矿入口的季节性特征。

　　在产量方面，自春节以来，国内铝土矿产量一直呈现小幅增长的态势。尽管面前产量仍处于近5年同期最低水平，但相较于前年11月和12月已有彰着改善。河南与山西地区依然濒临较为严重的国产矿石枯竭问题，其中山西地区产量复原进展较为从容。

　　图为氧化铝运行产能（单元：万吨）白虎 色情

　　氧化铝的运行产能自6月以来保握相对踏实，但开工率已达到85%，处于历史高位，因此7月产量赓续上升，当月产量达到717.3万吨（凭据铝土矿供应量推算，表面上可坐褥1003万吨），与此同期，下贱电解铝的产量为368.3万吨（凭据氧化铝产量推算，表面上可坐褥371.7万吨）。仅从单月数据来看，就可发现矿石照旧出现盈余，但氧化铝仍处于紧均衡情景。从本年累计数据来看：1—7月，国内氧化铝总产量为4746.6万吨，同比增长3.92%；国内电解铝总产量为2486.5万吨，同比增长5.02%。辩论到1—7月间氧化铝的累计净入口为29.83万吨，不错得出1—7月表面坐褥氧化铝的量为6257.9万吨，与实践产量收支接近30%，这是因为我国氧化铝厂曾进行过止境界限的技改以适合印尼矿石，但2023年4月后印尼不再出口本国铝土矿，导致这部分缺失的量不得不从几内亚、澳大利亚等国入口弥补，这才汲引了几内亚矿石占比我国入口量在70%以上的近况。几内亚的矿石由于铝硅比的不同，工艺与国内技改完了的产线又有所隔离，这就导致了蓝本依赖入口氧化铝和铝土矿的企业，面前正全力坐褥（面前利润极为可不雅，逾越1000元/吨），而此前进行过期期矫正的企业，由于坐褥线与原料不匹配，若此时再进行技改，将意味着废弃面前高额的坐褥利润。因此，这些企业面前不得不拼集接收入口矿与国产矿夹杂使用的策略，部分产能依然受到适度。这等于氧化铝在开工率达到了历史高位、产能从容上修的情况下，实践产量相较于表面值减少了约30%的原因。而表面坐褥电解铝的量为2474.83万吨，与实践产量险些握平，这亦然粉碎了部分氧化铝厂内库存的成果，氧化铝现货供应依然偏紧。

　　此轮价钱高涨的一部分驱动在于此前的矿石枯竭问题，但主要驱动在于拓荒表里价差。尽管7月入口量有所增多，但1—6月的矿石供应仍显不足，这影响了现货契约的实践。在氧化铝现货供应偏紧的布景下，咱们依然不雅察到氧化铝面前仍处于净出口的情景。由于澳大利亚氧化铝产能恒久减少，这导致西澳氧化铝的FOB价钱自本年4月起握续上升，险些每半个月就休养一次价钱，且上调得越来越频频。8月，价钱显耀高涨，从月初的480好意思元/吨涨至8月14日的503好意思元/吨，再到面前的512好意思元/吨，表里价差接续扩大，使得氧化铝入口窗口依然关闭，面前入口亏欠达545.64元/吨，国外价钱的高涨也进一步鼓动了国内价钱的高涨。

　　2.改日策略及瞻望

　　从基本面角度启航，价钱区间如故比较彰着的，但是仍然需要辩论宏不雅身分。此前有色金属回调一方面是因为前期涨幅偏大，另一方面是因为消化好意思联储可能提前降息的利空，但氧化铝因为我方基本面偏强，进展较为抗跌，是以需要警惕降息靴子果真落地给盘面价钱带来的冲击。

　　价钱下限：从市集情况来看，7月底盘面这轮高涨行情启动时，价钱已休养至3600元/吨水平，在这个价位照旧有下贱积极进场接盘仓单，咱们也认同3600元/吨为价钱底部，因为下贱需求依然繁华，高出是像电解铝这种停产后重启资本相等高的企业，在面前坐褥利润仍有1300元/吨的情况下，撤退必要的小界限老练外，产能依然会应开尽开。参预丰水期后，电解铝产能、开工均升至年内最高位，何况会督察到枯水期（至少督察到10月），其间不会出现主动的大界限减产表象。而国产矿石由于夏令环保监管趋严、旧矿品位下滑、新矿审批手续时期较长，短期内处于供应偏紧的时事，对依赖国产矿石的厂商来说，依然有部分产能是受到适度的，入口矿石只可参配，主要的原料如故开端于国产的矿石。因此，在这种需求被打满的情况下，上游的任何眇小变动皆可能导致盘面价钱逐渐高涨。

　　价钱上限：从面前氧化铝现货成交情况来看，最近成交价主要诱惑在3900元/吨至4000元/吨，且成交量多为千吨级别。营业商精深兴奋在此价钱区间内出售现货，市集对这个价钱精深认同。辩论到面前的宏不雅经济环境相较于上半年有所变化，欧元区已提前实施降息计谋，因此市集温煦的焦点转向好意思联储的降息时机。上半年氧化铝价钱的高点达到4200元/吨，是宏不雅身分与基本面共同鼓动的成果。天然当今宏不雅氛围不足上半年，但辩论到当今出口氧化铝的利润尚可，国内现货赓续跟涨的可能性也有，暂时不错将4200元/吨视为近期行情的高点，可在区间内尝试波段交往。

　　图为氧化铝坐褥利润（单元：元/吨）

　　区间运行的逻辑不错延续到10月，10月后基本面将出现转机，变成供应增多而需求减少，主要原因是几内亚出雨季后，铝土矿的供应将再度增多，且参预秋季可能有部分国内矿山复产，而西南地区行将参预枯水期，下贱铝厂减产会减轻氧化铝需求，但治标不治本，氧化铝能赓续提高的产能毕竟有限（国产产线依然受限），只可说基本面的转契机导致盘面下方支援有所减轻。（作家单元：国海良时期货）

分析东说念主士：宏不雅面不笃定性和偏高坐褥利润将适度涨幅

记者郑泉

　　8月以来，国内氧化铝现货价钱保握坚挺。市集东说念主士示意，氧化铝期货价钱高涨，一方面是对7月着落行情的修正，另一方面是对雨季矿石供应偏紧以及牙买加贾马科冶真金不怕火厂晓示不能抗力的响应。

　　据星河期货有色金属分析师师富广先容，8月以来，氧化铝现货市集依旧督察偏紧时事，国内现货价钱非但莫得着落，反而保握坚挺，仓单也在此前的贴水行情中精深消化，注册仓单量从最高点约25万吨降至10万吨傍边。在国表里供应仍然保握偏紧花样之下，市集眼神转向强现实，有色金属价钱企稳，市集风险偏好抬升，基本面较好让氧化铝价钱回升幅度愈加彰着。

　　光大期货有色金属分析师王珩告诉期货日报记者，近期氧化铝再度回涨，一方面是由于“金九银十”将至，多头士气增强，氧化铝驱动跟涨电解铝；另一方面是由于市集此前过分交往三季度供给走向宽松预期，盘面驱动预期修正。

　　“改日氧化铝涨势能否握续主要取决于两点：一是国外宏不雅经济是否从‘软着陆’再行回到‘零落’，二是供需偏紧的花样是否迎来本体性缓解。”中州期货筹备统共色金属分析师杨朝舜示意，从国外宏不雅方面来看，好意思国经济角落降温照旧是事实，但接下来走向软着陆如故硬着陆尚存在不笃定性。

　　事实上，氧化铝现货垂死的近况仍在握续，因此价钱呈现易涨难跌的走势。师富广示意，电解铝需求保握高位踏实，唯有供应端发力，材干更动供需结构。面前，国内氧化铝厂在通过粉碎入口矿的花式下督察较高的开工率，后期除了内蒙古致轩还有50万吨产能待爬升外，最近的新增供应要比及11月中铝防城港华昇二期花式200万吨投产，是以氧化铝强现实的扭转短期内更多依赖国外供应增量。

　　“在库存偏低基础上，依赖入口配矿坐褥的氧化铝厂开工将出现较大波动，四季度朔方氧化铝厂雷同濒临采暖季减产时事。若产量不达预期，通过入口补足难度也较高。”王珩分析，6月氧化铝出口量赓续增长，臆想后续督察出口态势可能性较高。

　　“受电解铝运行产能处于高位和出口窗口掀开的双重影响，氧化铝需求较为繁华。”杨朝舜示意，一方面，电解铝利润可不雅带动电解铝厂积极复产；另一方面，受国外氧化铝价钱高涨影响，8月氧化铝日均入口亏欠367元/吨，亏欠幅度环比有所扩大，8月出口窗口延续掀开。

　　瞻望后市，王珩以为，贵州、四川等地下贱存在复产增量，需求端稳中向好。

　　“在晋豫矿山莫得进一步复产手脚的情况下，国产矿供应依旧偏紧，入口矿也受几内亚雨季影响难有增量，而电解铝运行产能在枯水季驾临前八成率督察高位。因此，臆想三季度氧化铝供需仍督察偏紧花样，对价钱形成支援。”杨朝舜说，参预四季度后，国产矿复产过程、几内亚矿石发运复原、西南地区枯水季减产等身分将对供需结构变成影响，届时再进一步追踪。此外，宏不雅层面的不笃定性和偏高的坐褥利润将适度期价涨幅，一朝期货盘面涨幅过大，期货价钱升水现货，易激发投资者赢利离场，从而变成价钱回落。

　　在师富广看来白虎 色情，面前是氧化铝“高光时刻”的尾声，国表里的雨季行将在9月份杀青，氧化铝供应端最垂死的阶段将杀青。而近期国外供应端也在陆续拓荒，若是供应端不再受到阻挠，氧化铝现货价钱更多是小幅上行来体现面前的垂死现实。期货价钱因交往预期，会围绕现货价钱波动，弱预期的交往可能随时到来，并优先体当今远月合约上。